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地方化债之路

来源:华股财经 编辑:华股编辑 时间:2019年12月25日 15:21:16

原标题:地方化债之路

以下文章来源于杨老师的基建课堂 ,作者杨晓怿

杨老师的基建课堂

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作者:杨晓怿

前言

对于地方隐性债务来说,只有获得了政府的承认、列入“名单”的债务才能获得金融机构的“市场化置换”;大量的存量债务、非标债务依然未能解决。

此时大家纷纷想起来政策性银行,冀希望于政策行低成本、长期限的资金协助解决问题。但这条彼此情投意合的道路,却走的并不顺畅,问题到底出在哪儿呢?

一、棚改贷款的“大水漫灌”

让我们回到2015年开始的去库存来看。

当时全国房地产库存处在高位,形成了威胁金融安全的风险,此后中央提出了“去库存”的一系列措施,其中的重点工作之一,就是通过央行向政策性银行提供资金、政策性银行向地方融资平台提供棚户区改造专项债贷款,并减少安置房的建设,直接向拆迁居民发放现金,促进库存住房的销售。

在“去库存”的过程中,棚改贷款起到了关键性的作用,三四线房地产库存问题迅速解决。但由于三四线城市规模有限,是比较封闭的市场;短时间内大量居民手握大额现金购房对当地市场的刺激作用是巨大的,引发了一批中小城市住房价格的快速上升,甚至在一些人口较多的贫困县出现了“无房可卖”的极端状况。

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从事后来看,棚改贷款的“去库存”效果是正面的,但引发的一系列后果并不理想,仍然是“大水漫灌”的作风;面对现在的隐性债务问题,虽然从根源上看与“去库存”有所类似,但如今反复强调政策“微调”,不搞大规模刺激,政策性银行的大规模参与不再可能复制。

另一方面,政策性银行终究是银行,借给地方政府的钱也始终要还的。虽然承接银行贷款的是企业,但是通过政府购买服务,使地方财政与融资平台建立资金联系、依靠地方政府信用发放的贷款,其中仍然存在政府与融资平台混为一谈的问题。通过一段时间的努力,如今政企的边界刚刚厘清,怎能再搞倒退?因此大规模通过政策行贷款地方政府问题已不再可行。

二、有现金流:债务置换重组

虽然不能再搞大水漫灌,也不再有大规模政策性贷款,但是政策性银行终究是跟着政策走的,政策行仍然是化债工作中的主力单位。

2018年12月3日,山西交控集团公司与国开行山西分行牵头的7家银行签订了高速公路债务融资再安排(银团)贷款2607亿元,以市场化模式成功化解高速公路债务,创建了全国高速公路债务化解的“山西模式”,山西省交通债务风险防控工作受到国务院办公厅督查激励。

山西交控是承担山西省全省交通运输基础设施的投融资、建设、运营和管理的省属国有企业,集团公司注册资本500亿元,资产总额逾5000亿元。目前,管理运营高速公路5000余公里,占山西省全省高速公路总里程95%以上。

在这个案例中,虽然名为化债,但由于山西交控主营的是高速公路业务,是基础设施中比较市场化的部分,存量债务也并非隐性债务,因此化解的其实都是企业债务,未来其收入虽然离不开财政补贴,但大部分仍然是市场化的财政补贴以及市场化收入,政策行只是起到了化解近期风险、延长还款周期的作用,全国范围内像山西交控这样的企业也只是寥寥几家,并不具有普遍意义。

三、无现金流:红线与市场反应

真正具备普遍性意义的,还是那些无现金流或很少现金流的融资平台,其大部分资产和债务成因都是建设公益性基础设施,最为典型的就是江苏镇江。

镇江债务率之高,相信大家都有所闻,因此,市场曾传出国开行要参与镇江的化债工作,但传闻却没有了后续,这是为什么呢?我们可以从两方面进行分析。

第一,镇江平台无现金流。

既然无现金流,那么依靠什么来偿还?这是个问题。山西交控可以依靠自身现金流来偿还,过去的棚户区改造属于政府工作,因此棚改贷款可以拿财政资金来偿还,但镇江呢?置换债务本身没有问题,问题出在这里存在一条红线:不能再次将地方政府信用、地方财政与融资平台挂钩,一旦置换方案的思路最终要靠财政,那么很容易就踩到“红线”。

第二,镇江化债是一个典型。

看了山西交控的案例,地方政府大概都觉得与自己无关,毕竟这样有充足现金流的平台有几个呢?但镇江就不同的,年初传言四起时许多地方政府从心中也生起了期盼,希望镇江模式得以推广,眼前的问题能够解决。但是仔细思考一下,如果平台的债务压力解决,那么就如地产一样,一旦放松就会继续举债、积累更多的债务。因此,绝不能开这个头。

但是镇江积累的债务实在太高,一定会作为化债的典型,后续究竟如何,我们拭目以待。

四、新出路:股权投资

政策性银行是公司化运作的开发性金融机构,因此除了政策任务外,还需要完成公司的任务,也需要确保资金的安全。因此,政策性银行在实施任务的过程中往往希望将地方财政与贷款进行绑定,此举多次被财政部所诟病,在未来的化债业务中这也将是绝对的红线。

那么,政策行参与化债的出路在哪儿呢?一些省级的政策行的探索指出了未来的方向,即股权投资。许多政策行的省分行下属都有基金公司,通过基金公司向具体项目或平台注入资金,进行股权投资,政策行履行股东义务对地方债务重组、化解提供指导,支持地方经济发展,最终在一定期限内收回投资。既不踩政策红线,又真正的履行政策行的义务,对解决地方债务也有所帮助。

结语

在整治隐性债务之后,看似债务问题已经处理的不错,但实际上,化债之路任重道远;面对2020年积极的财政政策,如何化解债务问题,值得我们进一步探索。

后续化债问题,我们将持续关注。

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(一)地方政府专项债券政策背景

(二) 地方政府专项债券法律管理制度体系

(三)地方政府专项债操作实务

(四)项目收益平衡评价

(五)专项债券的全面风险管理体系

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模块二:如何活用专项债——专项债的组合式应用

(一)使用专项债的思路

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(四)以片区开发为例,如何活用多种投融资工具

时间和地点

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